G合力(600761)年报显示,2005年,公司实现主要经营业务收入17.47亿元,主营业务利润4.21亿元,净利润1.45亿元,分别较上年同期增长27.72%、35.87%和17.25%,连续6年保持较为稳定的增长速度。
公司业绩连续多年保持稳定增长的根本原因在于行业持续景气、公司叉车产销量增价升、配件和出口收入迅速增加、关联销售比例大幅下降。
叉车受宏观调控的影响很小,行业持续保持比较高景气度。和典型的土石方等工程机械不同的是,叉车应用限制范围要广得多,遍及各个经济领域,大多分布在在造纸、汽车、机械、冶金、烟草企业、物流和零售业等。由于使用对象广泛和单台产品价值较低,叉车受国家宏观调控影响比较小,其产量增速相对来说还是比较平稳,波动远没有工程机械那样剧烈。2005年整个叉车行业实现产量76073台,同比增长17.36％。和其他年度相比,增速较为平稳；和铲运机械、压实机械等相比,增速绝对值较大,下降幅度很小。
G合力叉车产销量较快增长,平均销售单价逐步的提升。公司是全国叉车行业的龙头,连续15年各项经济指标位列全行业第一名。2005年公司坚持自主技术创新,继阿尔发系列、H2000系列合力牌叉车主流产品之后,推出新一代主打叉车产品G系列,G系列3吨内燃叉车、环保节能型电瓶叉车成功投放市场；同时公司的创新产品CPCD180EC5VO及CPCD250EC7VO堆高机、16吨以上叉车及系列电动牵引车也成功地被市场接受,订单正逐渐增加。2005年,公司本部完成叉车13400台,同比增长25.29％；宝鸡合力叉车厂生产叉车4093台,同比增长22.84％。公司本部和宝鸡叉车厂的叉车产销量增速都快于行业平均17.36％的增速水平。
由于叉车订单式的生产销售特点,我们简单地把产量计为销量测算,2005年公司叉车的平均销售单价在7.69万元/台左右(含增值税),处于一直增长的趋势。由于量增价升,2005年公司叉车出售的收益13.44亿元,同比增长29.69％；叉车业务毛利率22.86％,比去年提高约3.8个百分点。最近5年来,公司叉车产量年均复合增长25.15％,叉车收入年均增长34.06％。
配件和出口收入迅速增加。叉车配件的盈利能力较强。2005年叉车部件属具的收入达4.03亿元,同比增长46.45％,占主营业务的比重上升为23.05％。而且,由于整车日益激烈的市场之间的竞争,公司很早就对叉车属具及关键配套部件进行攻关,在配件市场占有非常大的优势,盈利能力明显强于叉车整车,配件毛利率比叉车整车高10个百分点左右。
出口迅速增加是公司稳定成长的保证。公司是国内重要的叉车出口基地。最近几年来,公司叉车出口收入的上涨的速度明显快于叉车内销收入的上涨的速度,出口收入占主要经营业务收入的比重逐年提高。2005年公司叉车出口收入3.62亿元,同比增长38.57％,占主要经营业务收入的比重达到20.72％,比2004年提高1.6个百分点；而叉车内销收入比2004年仅增长25.15％。出口的迅速增加是公司主营稳定增长的保证。
关联销售比例一下子就下降,盈利质量增强。通过收购集团下属销售公司股权而纳入合并报表范围,关联交易比例大幅度下降,2005年公司先后收购了南京、山东、天津和北京的合力销售公司股权。截至2005年底,公司已把11家销售公司纳入合并报表范围。同时,2005年公司参股成立了合力工业车辆进出口公司,以前全由集团代理的出口业务将由参股公司做。2005年公司关联销售金额3.26亿元,占主营收入的18.64％,比2004年下降约37个百分点。2005年公司关联销售业务毛利率20.83％,少于主营业务毛利率3.28个百分点。预计2006年关联销售比例将降到5％左右。关联销售比例的一下子就下降提升公司的盈利质量。
未来几年公司业绩仍将稳定增长。我们预计未来3年公司主要经营业务收入同比增长20％,分别实现每股盈利0.56、0.66和0.84元,同比分别增长18.94％、18.28％和26.40％。通过DDM估值和PE估值,我们大家都认为公司合理股价在7.30～7.80元之间。
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